10年国债收益率这两日快速回升到了1.90%左右的位置，相比1月初和2月初1.60%左右的历史低点回升了30bp. 国债的这个调整幅度放在过去几年中已经算是比较大的了。

如果说前期我一直说的是央行主导银行间资金价格中枢抬升，是促成债市调整的主要导火索。那么近一个月来，其实最近银行间机构7天质押式回购价格DR007并没有边际上升恶化，那恐怕就是股票（情绪）把债券给带沟里去了。

为啥呢？股票上涨反映对经济的乐观预期。比如投资者预期经济增速上行，通胀上行，那么在公司业绩还没实质改善前，股票上涨先拔高估值，而后若企业盈利改善验证，股票将继续上涨。债市最怕的就是经济增长和通胀回升。债市上涨反映投资者的经济悲观和通缩预期，而债市下跌则是经济乐观预期，与股票的逻辑内在一致，所以这波2-3月的国债期货下跌就不难理解了。

然而，从当下1-2月的经济数据看，经济有触底弱复苏迹象，但大幅实质性改善尚不明显。股票短期更多的是乐观情绪推动，尤其是在涨幅较大的科技板块（见前期文章）。但上市企业盈利层面尚有不小短期压力，更谈不上改善，所以像周期性行业（地产石化建筑建材家居等）以及消费行业上涨的幅度并不大。

目前债券已接近12月上旬“适度宽松货币政策”提法的位置。如果利率再大幅上行，“适度宽松”就不成立了，恐怕变成稳健或偏紧。应当来说，债券短期具备了较强性价比，债基甚至有了净申购。但是放在全年或更长维度仍要谨慎，还需关注经济和企业盈利的实质性改善，以及通胀是否会在下半年回升。如果这个确认，债市届时将确认熊市，股票的风格会转向周期和消费。